11月13日、格致自動車科技有限公司はBrilliance Autoグループの破産再編を申し込めた。中国地方国資委の重点企業をサプライヤーによって破産返済を申請した事だ。その裏には、中国の実体経済に駆使したレバレッジ効果という大環境下での新しい規則が反映された。
最近、資本市場で最も注目されるトピックは、中国国営企業の相次ぐデフォルトだ。債券市場でのパニックな雰囲気が急速に広がり、いたるところで株の一時遮断や急落が発生し、中国A株へと飛び火している。市場パニックの原因については、根本的には国が問題をこのまま放置しない所であり、資本がそれを掴めたからだ。
先日、Brilliance Autoの10億元相当の債券が実質的なデフォルトだと指摘された。同社は株式を事前に譲渡し、核心資産が法律で凍結され、市場から債務回避に疑われないための措置は世間にばれた。Brilliance Autoは、中国地方国資委と社会保険金によって支配する企業であり、総資産は2000億元に迫り、4.7万人の従業員数をもっている。過去の判決観点では、今回の極めて少ない10億元を政府が見知らんふりするわけがない。
一部の機構統計によると、2020年10月23日まで、Brilliance Autoの既存債権は14個で、債券残高の合計額は172億元に達する。そして、2021年と2022年に満期予定の債券は4個と8個、それぞれ65億元と92億元に相当する。
現在、国営企業の背景を持った企業であっても、信用債務のデフォルト問題は浮上される。中国監督当局がこれ以上余地しないことを明確に表したサインだ、全ては市場論理に基づいて措置する事を意味する。その結果、機関は短時間で大量な信用債権を売り捌き、債券ファンドの純価値が大幅に低下した。投資者の買い戻しにつれ、ファンドマネジャーは高流動資産を売却しないといけない状況であり、市場はさらに落ち込んでいる。
2020年下半期に入って、実体経済に対する中国監督当局のディレバレッジングは、特に地方政府のディレバレッジングの態度は大きな変化が生じた、デフォルト、破産、再編成に対する態度が明確化され、全てが市場志向のプログラムによって行われている事が目に見える。
その結果、国営企業だけでなく、地方政府も負債返済圧力により流動性が逼迫するでしょう。2020年下半期には、ウイルスの影響とはいえ、地方政府のインフラ投資の伸び率は急速に低下し、年間目標値を下回る所もある。
この影響を受けて、中国自動車工業協会によると、今年7月の中国商用車販売量は前年比60%増加する一方、8月は43%、9月は40%、10月は30%、僅か3ヵ月ぶりに伸び率が半分に落ちた。
今回の信用債券市場の崩壊の中心にはインフラと不動産がある、しかし、これらと同質で、自動車業界もキャッシュフローに高度依存するため、過小評価してはいけない。前述でBrilliance Autoの繰り返しの債務不履行に陥ることも、健全なキャッシュフローを維持できない自動車企業は、いくら後ろ盾が強くても、清算される運命を逃れないことを示した。
現時点、実体経済に対する監督当局のディレバレッジングの決意を過小評価してはならない。インフラ投資の伸び率が低下し、市場金利が上昇している状況で、例え国営企業であっても、市場論理に従い、より公正的な競争ができるメリットが現れた。（自動車人/張恒）
